【摘要】企業(yè)是一價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)，價(jià)值的保值增值是價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素作用的結(jié)果，而各價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素對(duì)價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)的作用力是不同的。其中，起基礎(chǔ)和核心作用的驅(qū)動(dòng)因素，就是本文界定的企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)，其具有主導(dǎo)性、多樣性、變動(dòng)性等特征。借助EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）模型可判別出企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)。維護(hù)企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)，需遵循價(jià)值最大化、顧客價(jià)值最大化、立足戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)實(shí)施相結(jié)合三原則。為讓相關(guān)利益者更好地知悉企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)的存在過(guò)程、狀態(tài)、趨勢(shì)，企業(yè)應(yīng)定期對(duì)其作適當(dāng)披露。

　　【關(guān)鍵詞】價(jià)值基點(diǎn)；價(jià)值最大化；戰(zhàn)略；顧客價(jià)值最大化；披露

　　企業(yè)是一價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)，不管企業(yè)規(guī)劃什么目標(biāo)，進(jìn)行什么創(chuàng)新，有一條是根本的，那就是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)存在，這是硬道理準(zhǔn)則，所以，關(guān)注影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)存在的根本和核心影響活動(dòng)、因素，顯得很必要。

　　一、企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)的涵義

　　企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)的定義為在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中起基礎(chǔ)和核心作用的相關(guān)活動(dòng)或因素。如果把企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)比喻為一棵大樹(shù)，那價(jià)值基點(diǎn)就好比大樹(shù)的根。其有幾個(gè)方面的特征：

　　（一）價(jià)值性

　　價(jià)值性是企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)的本質(zhì)特征，體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造主體活動(dòng)的性質(zhì)，也體現(xiàn)了筆者研究分析的角度，即從價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值管理的角度來(lái)認(rèn)識(shí)它。

　?。ǘ┲鲗?dǎo)性

　　主導(dǎo)性是企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)的功能特征，價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程是系列環(huán)節(jié)、多重角度、數(shù)層結(jié)構(gòu)組成的，其中企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)對(duì)關(guān)聯(lián)環(huán)節(jié)、不同角度、特定結(jié)構(gòu)起支撐發(fā)動(dòng)作用。

　?。ㄈV泛性

　　企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)存在于一切企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中，沒(méi)有企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)是不能長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值的，因?yàn)榛顒?dòng)本身缺乏存在的基礎(chǔ)。但區(qū)別于平時(shí)講的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”，核心競(jìng)爭(zhēng)力存在于有競(jìng)爭(zhēng)力的競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中，是部分企業(yè)或其他主體存有的能量。如受?chē)?guó)家壟斷影響的公共事業(yè)部門(mén)不一定在價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)中擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)樗恍枰?jìng)爭(zhēng)，而其一定離不開(kāi)國(guó)家的壟斷政策，這就是它價(jià)值創(chuàng)造的價(jià)值基點(diǎn)。

　?。ㄋ模┒鄻有?

　　企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)存在的形式是多樣的，包括企業(yè)規(guī)模、技術(shù)、資源、管理活動(dòng)等，這區(qū)別于企業(yè)的“主營(yíng)業(yè)務(wù)”。“主營(yíng)業(yè)務(wù)”是價(jià)值基點(diǎn)運(yùn)作的結(jié)果，其是用業(yè)務(wù)量衡量的，而企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)是由相關(guān)活動(dòng)和因素在價(jià)值創(chuàng)造中的作用力決定的。

　?。ㄎ澹﹥?nèi)在性

　　企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)的表達(dá)形式應(yīng)該是企業(yè)可以控制的存在狀態(tài)，任何外在的不可控存在狀態(tài)不宜表達(dá)為企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)，否則，將缺乏現(xiàn)實(shí)的操作意義。如地震是否發(fā)生直接關(guān)系企業(yè)的存在，但地震發(fā)生與否是企業(yè)無(wú)法控制的，不宜表達(dá)為企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)。

　?。┍匾?

　　企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)是價(jià)值創(chuàng)造保持水平和向高水平提升的必要條件，不是充分條件。企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)有時(shí)需在一定輔助條件下，才能充分發(fā)揮其基礎(chǔ)作用。如：一個(gè)有悠久歷史品牌的企業(yè)，管理水平跟不上，就可能使企業(yè)衰敗。

　?。ㄆ撸﹦?dòng)態(tài)性

　　企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)有時(shí)是以一定的市場(chǎng)資源條件存在為條件的，當(dāng)相關(guān)條件發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)有可能發(fā)生變化。如：在證券市場(chǎng)繁榮的條件下，公司的證券業(yè)務(wù)將可能是企業(yè)的價(jià)值基點(diǎn)，但當(dāng)相關(guān)因素發(fā)生變化，證券市場(chǎng)呈蕭條狀態(tài)時(shí)，證券業(yè)務(wù)可能是花錢(qián)不賺錢(qián)的業(yè)務(wù)。

　　二、借助EVA發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值基點(diǎn)

　　EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）本質(zhì)上就是減去資本成本的自由現(xiàn)金流量，它是對(duì)傳統(tǒng)自由現(xiàn)金流量的修正。評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力時(shí)通常采用的會(huì)計(jì)利潤(rùn)及現(xiàn)金流指標(biāo)存在明顯的缺陷，難以正確反映企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)。因?yàn)楣蓶|的投入是有成本的，會(huì)計(jì)利潤(rùn)未考慮企業(yè)權(quán)益成本的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)的盈利只有在高于其資本成本時(shí)才為股東創(chuàng)造價(jià)值。EVA也被稱為“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”，它衡量了減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和資本使用效率的綜合指標(biāo)，是衡量企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的較為科學(xué)的一個(gè)指標(biāo)。

　　經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）= [資本回報(bào)率（ROIC）-加權(quán)資本成本（WACC）]×投資資本（IC）=扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPLAT）-資本總成本（WACC×IC）

　　資本回報(bào)率（ROIC）=銷(xiāo)售利潤(rùn)率（EBIT/S）×資本周轉(zhuǎn)率（S/IC）

　　加權(quán)資本成本（WACC）= D×（1-t）KD/（D+E）+E×KE/（D+E），其中：D為負(fù)債總額；E為權(quán)益總額；KD為平均負(fù)債成本；KE為平均權(quán)益成本（可用以下CAPM模型估算）；t為所得稅率。

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）KE=Rf+p（Rm-Rf），其中：Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm為平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要的報(bào)酬率；p為股票的貝塔系數(shù)。

　　投資資本（IC）即總投資額，是一個(gè)公司在一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)在各類(lèi)資產(chǎn)上進(jìn)行投資的總和。它包括固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資本的新增額和其他資產(chǎn)的新增額。

　　EVA不僅可以有效度量股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)程度和公司的真實(shí)業(yè)績(jī)，還可以引導(dǎo)人們產(chǎn)生正確的行為。也就是說(shuō)，EVA能促進(jìn)價(jià)值創(chuàng)造，是一種實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的有效機(jī)制。我們需要知道價(jià)值是在哪里創(chuàng)造的，即確認(rèn)所謂“企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素”。通過(guò)EVA公式的分解，能夠找出企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素——決定投資資本回報(bào)率（ROIC）的資產(chǎn)配置、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)以及影響資本成本（主要指加權(quán)平均資本成本——WACC）的公司資本結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)等。

　　通過(guò)對(duì)EVA這個(gè)核心標(biāo)桿的分解和敏感性分析，可以將其他財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)與公司價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)緊密聯(lián)系在一起，找出對(duì)EVA影響較大的指標(biāo)，即那些關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)杠桿。再結(jié)合定性分析，即可確定企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)。

　　前述經(jīng)濟(jì)增加值模型計(jì)算、分解、分析過(guò)程，亦可通過(guò)下面的流程圖表達(dá)：

　　圖解：此流程圖表達(dá)的意思即為通過(guò)分解EVA模型，得到和價(jià)值創(chuàng)造相關(guān)的指標(biāo)，再在指標(biāo)分析的基礎(chǔ)上，確定影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的相關(guān)活動(dòng)或因素，最后，根據(jù)活動(dòng)或因素影響力是否事關(guān)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)存在標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合多方面考慮，選擇確定企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)。

　　三、企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)的維護(hù)原則

　　企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)的維護(hù)是一大的系統(tǒng)工程，具體到不同企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)，涉及不同方法和不同程序，但總的原則須遵循。

　?。ㄒ唬┥嬖瓌t

　　生存是硬道理，一切工作的開(kāi)展前提和保證是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)存在，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，生存就是將來(lái)更好發(fā)展；經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，生存就能共享時(shí)代成果。但求生存不代表求落后，不能產(chǎn)生更優(yōu)效益的生存不是企業(yè)追求的生存，企業(yè)有更好項(xiàng)目時(shí)，在符合風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱的條件下，企業(yè)亦可積極爭(zhēng)?。磺笊娌淮碡?fù)效益生存，如企業(yè)現(xiàn)時(shí)已虧損，預(yù)期未來(lái)不會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)的可能，企業(yè)此時(shí)的生存狀態(tài)亦不是應(yīng)追求的生存。

　　（二）企業(yè)價(jià)值最大化原則

　　企業(yè)價(jià)值基點(diǎn)維護(hù)保證著企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)的存在，但我們不能僅被動(dòng)適應(yīng)，而應(yīng)積極追求，在發(fā)展中求生存，在進(jìn)取中護(hù)成果。這就像踢足球，要想取勝，要想在比賽中不被淘汰，被動(dòng)防守、一味保護(hù)是保守戰(zhàn)略，成效欠佳，應(yīng)伺機(jī)進(jìn)攻，在保護(hù)中進(jìn)取，才能在激烈比賽中勝數(shù)較大。

　　（三）以顧客價(jià)值最大化為導(dǎo)向原則

　　企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)受顧客價(jià)值、投資者價(jià)值、社會(huì)價(jià)值、員工價(jià)值等影響，而顧客價(jià)值是企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的前提。企業(yè)沒(méi)有顧客，就無(wú)法生存，所以在以顧客價(jià)值最大化為導(dǎo)向的前提下，充分考慮多方主體價(jià)值，才能將提高企業(yè)價(jià)值真正落到實(shí)處。

　　（四）立足戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)實(shí)施相結(jié)合原則

　　企業(yè)生存是一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題、全局問(wèn)題，是企業(yè)根據(jù)內(nèi)外環(huán)境選擇合適方向的問(wèn)題。企業(yè)應(yīng)從戰(zhàn)略高度審視、規(guī)劃、決策、解決這一問(wèn)題。但戰(zhàn)略的實(shí)施需要戰(zhàn)術(shù)配合，沒(méi)有漂亮的戰(zhàn)術(shù)也就沒(méi)有好的戰(zhàn)略實(shí)施結(jié)果。而且，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日益發(fā)達(dá)的今天，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，外在環(huán)境變化越來(lái)越快，生存穩(wěn)定性越來(lái)越差，企業(yè)時(shí)刻面臨事關(guān)生存的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)生存問(wèn)題還沒(méi)解決之前，企業(yè)經(jīng)營(yíng)思路、戰(zhàn)術(shù)安排均應(yīng)立足于先生存后發(fā)展、先戰(zhàn)術(shù)后戰(zhàn)略。