一、企業(yè)價值及其評估方法

　　企業(yè)是以贏利為目的，由各種要素資產組成并具有持續(xù)經營能力的自負盈虧的法人實體。企業(yè)作為特殊的資產，具有贏利性、持續(xù)經營性、整體性等特點。正是由于不同企業(yè)具有不同的特點，因而可以從不同的角度定義企業(yè)價值。而企業(yè)價值的定義不同，所采用的評估方法也不同。從經營管理的角度定義，企業(yè)價值代表的是企業(yè)的經營業(yè)績，適用收益法評估企業(yè)價值；從投資者的角度定義，企業(yè)價值代表企業(yè)能夠為投資者帶來的收益，是給投資者帶來收益的資本化，適用成本法或市場法評估企業(yè)價值；從理財以及可持續(xù)經營的角度定義，企業(yè)價值表現(xiàn)為獲得未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，則適用自由現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值。本文從理財及可持續(xù)經營的角度定義企業(yè)價值。

　　將企業(yè)價值定義為獲得自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是基于下面的考慮：(1)現(xiàn)代資本結構理論、企業(yè)競爭戰(zhàn)略理論、企業(yè)競爭優(yōu)勢理論認為，創(chuàng)造企業(yè)價值和實現(xiàn)企業(yè)價值最大化是企業(yè)經營的主要目的；企業(yè)價值是由各種不同的創(chuàng)造因素所組成，而且這些創(chuàng)造價值的因素要經過整合才能產生效果；企業(yè)價值不是單項資產簡單組合，而是各項單項資產的整合，如果整合成功，可以產生1+1＞2的效果，即企業(yè)價值可能大于單項資產的組合。(2)可持續(xù)發(fā)展理論認為，企業(yè)存在或購并的目的，不是企業(yè)過去實現(xiàn)的收益、現(xiàn)在擁有的資產價值，而是企業(yè)未來獲得現(xiàn)金流量的能力，只要企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量為正，企業(yè)就可持續(xù)經營下去，企業(yè)就有存在的價值，并且可以產生某種效用價值，形成企業(yè)價值。正是由于現(xiàn)代企業(yè)價值具有上述特點，不能通過利潤、單項資產價值、給投資者帶來的收益等概念來準確地表示企業(yè)價值的內涵，只有利用各種因素共同作用的未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來恰當地衡量企業(yè)價值。

　　采用現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值的現(xiàn)金可以是凈現(xiàn)金流量，也可以是未來自由現(xiàn)金流量。依據凈現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值沒有考慮持續(xù)經營問題，不符合可持續(xù)發(fā)展的要求。所以從可持續(xù)發(fā)展角度以及本文對企業(yè)價值的定義考慮，筆者認為應選用未來自由現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值。

　　詹森教授在研究代理沖突時論及未來自由現(xiàn)金流量，他認為自由現(xiàn)金流量是指在滿足全部凈現(xiàn)值為正的項目之后的剩余現(xiàn)金流量。

　　未來自由現(xiàn)金流量是扣除營運資本投資與資本投資之后的經營活動所帶來的現(xiàn)金流量，是企業(yè)為了維持持續(xù)經營而進行必需的固定資產與營運資產投資后可用于向所有者分派的現(xiàn)金。采用未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定企業(yè)價值時解決的問題是：未來現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率、存續(xù)期間。而在預測上述因素時不免帶有主觀色彩，使企業(yè)價值具有主觀性。但是采用未來自由現(xiàn)金流量評估企業(yè)價值時，必然要對企業(yè)的性質、特征等等進行全面的了解，因此可以抵消非客觀因素對未來自由現(xiàn)金流量法的影響，使這種方法評估的企業(yè)價值具有一定的科學性。

　　二、現(xiàn)行財務會計報告的局限性

　　在以未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值評估企業(yè)價值的過程中需要大量的信息，既有外部信息，又有內部信息；既有財務信息，又有非財務信息。而財務會計報告始終是企業(yè)價值評估的重要信息來源，通過財務會計報告給企業(yè)價值評估提供企業(yè)各種資產的價值數據，企業(yè)整體資產的收益能力數據，企業(yè)權益資本的未來自由現(xiàn)金流量能力等重要數據?？梢哉f，財務會計數據越準確，企業(yè)價值評估的結果越準確。經過近百年的發(fā)展，財務會計報告體系日臻完善，形成以資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表為主體，以會計報表附注為補充的財務會計報告體系。財務會計報表提供的信息主要是財務信息，會計報表附注提供的信息主要是非財務信息。兩者的有效結合能夠滿足一般會計信息使用者的需要，但不能滿足以未來自由現(xiàn)金流量評估企業(yè)價值的特殊需要。其局限性表現(xiàn)在以下幾方面：

　　1.歷史成本法。從企業(yè)價值評估的角度來看，以歷史成本法作為基礎編制的資產負債表存在下列問題：

　　(1)資產負債表的左方反映了企業(yè)投資的結果，可以決定企業(yè)價值的大小，右方是企業(yè)以往融資的結果，左右兩方共同反映了企業(yè)的財務結構和資本結構，可以看出企業(yè)對現(xiàn)時擁有資產的原始投資。但是這些資產能夠給企業(yè)帶來多少經濟利益是看不出來的。而能夠給企業(yè)帶來多少經濟利益是企業(yè)擁有資產的本質所在，也是企業(yè)價值評估的關鍵所在，顯然現(xiàn)有的資產負債表不能提供這一重要信息。

　　(2)以歷史成本作為編制報表基礎時，資產負債表中所反映的資產總額是一個混合計價的產物。如有的存貨可以采用先進先出法，有的存貨可以采用后進先出法；有的存貨期末按照成本計價，有的存貨期末按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計價；相同存貨由于取得時間不同，反映的歷史成本不同；相同的存貨由于取得方式不同反映的歷史成本不同。按照上述不同歷史成本計價的存貨均合并在資產負債表的“存貨”項目中，造成資產負債表反映的資產價值既不是成本，也不是公允價值，更不是未來經濟利益的現(xiàn)值。因此直接依靠資產負債表確定企業(yè)價值的作用并不大。

　　2.權責發(fā)生制。從企業(yè)價值評估的角度來看，按照權責發(fā)生制編制的利潤表存在下列問題：

　　(1)利潤表以權責發(fā)生制作為計量收入和費用的基礎，在其計量過程中強調收入和費用的發(fā)生對企業(yè)各期財務的影響；同時在其計量過程中注重反映利潤形成的過程，即在現(xiàn)有資產的情況下如何運用這些資產取得經營成果，如何將實現(xiàn)的收入與費用進行配比。正是權責發(fā)生制強調收入按照實現(xiàn)原則確認其實現(xiàn)、收入與費用的配比，致使收入費用的確認與現(xiàn)金流入流出產生一定的時間間隔，而利潤表不能提供利潤與現(xiàn)金流量之間的關系，更不能提供與未來自由現(xiàn)金流量的關系。

　　(2)收入和費用的確認除了遵循權責發(fā)生制原則外，收入還強調按照準則規(guī)定的收入實現(xiàn)原則確認，費用則強調按照與收入配比的原則確認。在收入和費用確認時強調滿足會計準則的規(guī)定，不考慮款項收付的可能性和時間性問題，或者說不考慮實現(xiàn)的收入轉化為實在的現(xiàn)金問題，從而喪失了財務上的合理性。

　　另外，現(xiàn)金流量表雖然可以披露現(xiàn)金流動的信息，但是，現(xiàn)金流量表強調的是過去的現(xiàn)金流量以及企業(yè)全部經濟活動所產生的現(xiàn)金流量。而全部現(xiàn)金流量沒有考慮到企業(yè)的持續(xù)經營問題，因為經營活動產生的現(xiàn)金流量對于企業(yè)來說，不具有可控性，只有投資活動和籌資活動產生的現(xiàn)金流量才是企業(yè)能夠控制的。也就是說只有未來自由現(xiàn)金流量才是企業(yè)可以控制的，才是在持續(xù)經營的基礎上進行的活動。過去的現(xiàn)金流量只能反映過去現(xiàn)金流量的結果，成為預測未來的依據，不能成為計算未來自由現(xiàn)金流量的依據，所以現(xiàn)金流量表雖然能夠提供現(xiàn)金流量，但這種現(xiàn)金流量信息與企業(yè)價值評估的相關性不夠。

　　3.貨幣計量。貨幣計量在強調其會計信息貨幣性的同時，喪失了一些非常重要的非貨幣信息，使貨幣計量的財務會計報告不可避免地存在下列問題：

　　(1)貨幣計量是建立在貨幣單位價值不變情況下的，而貨幣的單位價值不可能長期不變，當貨幣價值長期發(fā)生變動時，以貨幣計量為基礎編制的資產負債表反映的資產價值已經沒有任何現(xiàn)實意義了。

　　(2)隨著經濟的發(fā)展，企業(yè)的非財務信息越來越多，比如商譽、人力資源、企業(yè)研究與開發(fā)能力等等。這些非財務信息對企業(yè)價值有著極其重要的影響。而現(xiàn)行財務會計報告所采用的貨幣計量在保證對財務信息可靠披露的同時，卻忽略了非財務信息對會計信息質量的影響。

　　三、現(xiàn)行財務會計報告的改進

　　現(xiàn)行的財務會計報告體系要滿足采用未來自由現(xiàn)金流量評估企業(yè)價值的特殊需要，就必須改變現(xiàn)行的會計核算模式。但改變現(xiàn)行的會計核算模式以適應企業(yè)價值評估的需要，不論從理論上還是從實踐上分析，都是不現(xiàn)實的。因此本文對財務會計報告改進的思路是在現(xiàn)行財務會計報告體系的基礎上增加披露的信息，以滿足企業(yè)價值評估的需要。改進財務會計報告的原則是充分披露。所謂充分披露是指凡是為達到公正表達企業(yè)經濟事項所必要的信息均應完整提供并使用戶易于理解。依據充分披露原則，一方面要增加會計報表附注披露的信息量，即從數量上、內容上增加披露的非財務信息；另一方面在會計報表中以不同計量屬性披露財務信息，即不再局限于以歷史成本為基礎進行披露，可適當增加其他計量屬性披露財務信息，從而增大報表披露的信息量，滿足企業(yè)價值評估的需要。改進財務會計報告的依據是現(xiàn)金流量現(xiàn)值的理論和技術。美國會計準則委員會在《在會計計量中運用現(xiàn)金流量信息與現(xiàn)值》的概念公告中提供了運用現(xiàn)金流量作為計量基礎的基本框架；運用現(xiàn)值技術進行會計計量時應當反映隱含在估計現(xiàn)金流量之中的不確定性。采用現(xiàn)值技術計量現(xiàn)金流量時，應將現(xiàn)金流量分為估計現(xiàn)金流量和期望現(xiàn)金流量。估計現(xiàn)金流量是指在未來時期將要收到或支付的一個單一的量；期望現(xiàn)金流量是在可能估計的數量區(qū)間內的一個概率加權數之和。上述概念公告的含義，為財務會計報告的改進提供了依據。

　　依據上述改進財務會計報告的思路、原則、依據，擬從以下方面進行改進。

　　1.會計計量方面的改進。為滿足企業(yè)價值評估的需要，企業(yè)的財務會計報告可考慮在會計計量方面有所突破。即資產負債表仍然以歷史成本反映有關企業(yè)的融資結構及投資結果，同時反映資產帶來的未來現(xiàn)金流量。如果在有效的資本市場上，資產負債表中各資產項目按其產生未來現(xiàn)金流量加以報告；各項負債和所有者權益項目按其反映的融資結構加以報告，則據以計算未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和折現(xiàn)率都是以未來自由現(xiàn)金流量評估企業(yè)價值的重要因素。

　　如果資產負債表以歷史成本和未來現(xiàn)金流量作為會計計量基礎，會計理論就需要研究并提供一套新的會計計量基本框架。如未來現(xiàn)金流量計量方法運用的基本原則，尤其是在未來現(xiàn)金流量的數量與發(fā)生時間均不確定的情況下如何運用未來現(xiàn)金流量技術的原則；未來現(xiàn)金流量如何表現(xiàn)為一個具有一定可靠性的資產或負債的計量屬性，即在資產和負債的初始計量中應用未來現(xiàn)金流量技術時的計量屬性；運用現(xiàn)值進行會計計量時應當反映隱含在估計現(xiàn)金流量之中的不確定性；對負債采用與資產相同的未來現(xiàn)金流量的計量技術。會計計量技術的創(chuàng)新會使財務會計報告更合理地反映企業(yè)財務狀況、經營活動成果等，在某種程度上從財務會計報告的信息中算出更加合理的企業(yè)價值，盡管按未來現(xiàn)金流量披露資產和負債有一定的難度。

　　2.權責發(fā)生制與收付實現(xiàn)制的結合?？梢钥紤]在計算企業(yè)收益時將權責發(fā)生制和收付實現(xiàn)制結合起來計量收入的實現(xiàn)與費用的發(fā)生。因為采用權責發(fā)生制對收入和費用進行確認而產生的收益屬于觀念上的收益，這種收益雖然能夠反映經營管理者的業(yè)績，但這種收益中含有大量的不確定性，含有大量的風險。收付實現(xiàn)制雖然不能準確地反映各期的損益，但它確認的收益排除了各種不確定性和風險，所以按照收付實現(xiàn)制確認的收益是實實在在的。如果能夠將二者較好地結合起來，將可以在未來現(xiàn)金流量的基礎上計算未來自由現(xiàn)金流量。二者結合應解決的問題主要是：如何提供納稅付息前盈利、折舊、資本支出、營運資本需求等計算未來現(xiàn)金流量的因素；如何將資本化為資產在經濟壽命期內進行折舊或攤銷；如何對現(xiàn)金流量的數量和時間上可能的波動進行預期，實際上是對風險進行預期；如何貨幣的時間價值進行調整，即當未來自由現(xiàn)金流量為確定值時，貨幣時間價值的調整是對未來自由現(xiàn)金流量的最好估計。權責發(fā)生制和收付實現(xiàn)制相結合，可以揭示當前利潤與未來自由現(xiàn)金流量的關系，可以為準確地計算企業(yè)價值提供依據。

　　3.會計報表附注中披露非財務信息?？梢钥紤]在報表附注中披露有關影響企業(yè)價值的事項，如商譽，人力資本，投資、融資戰(zhàn)略，競爭戰(zhàn)略，競爭優(yōu)勢化管理，產品質量，市場占有率，顧客滿意程度等非財務信息。在會計報表附注中披露非財務信息時可以直接用文字加以描述，不需要改變現(xiàn)行的財務會計報告體系，不需要改變該報告體系的基礎和支柱。隨著時間推移，各方面條件的不斷地成熟，計算技術的不斷提高等，將使財務會計報告中披露無形資產成為可能。通過會計報表附注對非財務信息的披露，可以分析企業(yè)可能存在的經營風險和財務風險，以便根據企業(yè)的經營風險和財務風險對折現(xiàn)率進行調整，使折現(xiàn)率包含風險因素，使企業(yè)價值更現(xiàn)實。